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北京赛车pk10专业改单联讯宏观理解中国资产管理

  金融本质上是做货币配置的行业。既然是做货币配置,自然就有三个构成要素:资金来源、资金运用以及资产配置。资产管理行业的发展以及监管的演进也正是按照这三个方面展开的。

  央行的钱:过去几年,金融市场的流动性情况大概是这样一个情况:大行从央行那获取公开市场操作的资金,用这些去购买中小行发行的存单,中小行拿到了存单的资金,去买体量更小银行的同业理财(只要同业理财的报价高于同期限同业存单就可以)。中小银行拿到同业理财的资金,又给非银做委外。同理,只要非银机构委外产品的报价高于同业理财就可以。非银拿到委外的资金又去买债券。这样层层套利下来,构成了OMO-存单-同业理财-委外-债券的资金流动体系。

  居民与企业存款部分:这部分余额接近170万亿,可以说是金融机构最为庞大的资金来源。

  2012年由于当时监管层认为实体经济融资难部分是源于利率管制和金融业创新不足,于是对金融创新和利率市场化在那几年一直持鼓励的态度,从而也就引致了表外金融产品的蓬勃发展。

  在2012年至2017年这五年间,各类资管产品规模增速远高于同期存款的增速,资管规模已发展至100万亿(未剔除银行理财投向各类资管产品的重复计算)。

  利率市场化后,资产管理规模大幅增长是很正常的现象,那监管层又是出于什么考虑,要加强对中国金融业的监管呢?

  主要是国内资管产品普遍是预期收益型的。对大多数投资者来讲,这些产品具有固定期限和固定利率,非常好懂,根本不需要知道资金投了什么。而且机构出于维护声誉和提高竞争力的考虑,又基本维持着刚兑,没有做到真正的“卖者有责,买者自负”,其本质上就是类存款。

  1、如今金融市场上仍存在利率双轨的情况,存款利率与市场利率之间存在脱节,央行货币政策工具虽能够调整市场利率,但对商业银行的存贷款利率传导力度有限,不能有效实现调控目的,因此需要进一步推进利率市场化进程。而资管产品类存款的性质阻碍了这一进程。

  2、在普遍刚兑的前提下,各类资管产品的同质化竞争是相当严重的,能够吸引投资者购买你家产品,无非就是因为你家产品提供的收益率够高罢了。而如果谁率先降低了收益率,谁就会出现客户流失。

  为了避免客户流失,各类资管产品往往采用“尾随策略”--根据市场上类似产品的收益率决定自己的定价,而不根据自身产品和经济环境特点进行相应调整。这常常导致一种“骑虎难下”的情况,即产品的收益率的下降往往滞后于市场利率的下降,因为没有机构敢于冒着流失客户的风险降低自家产品的定价。

  在产品高收益要求与对客户刚性兑付的倒逼下,为了能够继续赚取利润,在资产配置的时候,金融机构势必还要维持一个固定息差去配置优质的高收益资产。但优质的高收益资产总是稀缺的。这就导致许多资管机构不得不采取期限错配或者降低资产信用资质的方式,配置高收益长期限的资产来满足吸收资金时所承诺的高预期收益率。

  在这种模式下,由于资产配置是期限错配的,往往产品到期了但资产还没到期,存在着流动性缺口。

  1)、如果所有资产管理类机构都有高收益兑付压力,在资产配置的时候就会采取增加期限错配、增加杠杆和降低资产信用资质的手段。

  2)、无论是期限错配还是增加杠杆,都需要产品规模不断膨胀才能续接,机构对流动性的依赖会不断增强。

  3)、如果出现产品流动性枯竭续接不上的情况呢?由于期限错配和资产变现能力弱,产品无法足额募集到后续资金,又出于维护声誉的考虑要刚兑,这时就不得不依赖机构自营的流动性或者资本金给客户贴补了。可是不少机构的资产管理规模远高于他自身的资本金,这就使得本属于机构表外资管业务的风险传递到了表内。

  在资金池+刚兑的运作模式下,资产价格大幅波动的风险不是客户承担的,而是机构承担的,这违背了资管业务“卖者有责,买者自负”的本质。因此,要改变这一现状,要防范金融风险,就需要对资金池+刚兑的资管产品运作模式进行监管。

  资管新规比较核心的要求就是金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,不允许出现资金池和对产品进行保本保收益的情况出现。

  这样做一方面是为了降低保本保收益或者存在刚兑预期的非保本产品对表内存款大规模分流产生的负债压力,另一方面,在刚兑+资金池模式下产生的高负债压力会使金融机构资产端配置采取冒险的策略,加剧金融市场的脆弱性,产品净值化能够真正实现“卖者有责,买者自负”,把市场风险尽可能分散,而不是聚集于金融机构内部,做到市场风险与机构风险的切割。

  如果以后产品都转向净值型,那么行业的盈利模式会由原来“预期收益型产品+超额留存”的模式转变为“净值型产品+固定管理费”的模式。在这种模式下,资管产品的投资客户自担风险,金融机构无需继续为资管产品的刚兑兜底。于是,资管产品“高息揽储”的特征消失,资管行业将回归资产管理的本源。

  只是对不少中小行来说,理财产品真正回归到净值型谈何容易。如果说自己的产品没有明显强于同业的净值表现,产品设计又单一,产品怎么可能卖得出去呢?

  对不少中小行来说,真正的优势可能在销售环节,尤其是农商行,在农村地区的销售网络是相对存在优势的。

  也就是说,未来与中小行的业务合作模式,可能由过去的委外产品投资转向代销,非银机构的资产管理产品将会直面居民和企业部门。

  从过去居民和企业存款追捧高预期收益性的资管产品来看,产品净值波动小甚至完全没有波动,有稳定向上正收益的产品,就是客户最喜爱的产品。如何利用大类资产配置、风险平价策略、量化套利等手段,实现产品的低回撤、低波动率以及较为稳定的长期正收益,是所有资管类机构都不得不考虑的问题。

  利率市场化大趋势不可逆,存款从银行体系析出往金融市场走的趋势也不会因短期金融强监管而就此终结。

  从合作渠道选择的角度来看,如何开拓与银行私人银行合作的空间很重要。过去的经济高增长和房地产市场的发展造就出了大规模的高净值人群,由中小企业主、高端金领为主体的“创一代”也接近退休年龄,如何让财富保值增值以及传承下去是当前“创一代”们最关注的问题之一。

  这类客户主要分布在银行私人银行。银行有天然的销售渠道优势,因此,对私人银行来讲,主要任务是发掘高净值客户,然后根据客户的个性化需求,定制“资产包”,再交给配置能力和投研能力相对更强的资管类机构进行资产配置。

  这个过程中银行和与非银资管机构的分工更加明确。银行主要负责销售理财产品,非银资管利用优势的投研能力和良好的激励机制,包括信用评级研究人员、交易员等为私行和大客户提供更完善的服务。

  此外,资管新规的出台同样给了私人银行巨大的发展机遇。资管新规规定不论产品管理者的机构类型,募集对象在200人以上的公募产品要受到统一监管,主要投资范围是“标准化债权类资产以及上市交易的股票”。简单来说,银行理财公募产品的投资范围与公募基金旗下的固定收益产品趋同。

  这对传统理财业务来说,无疑是背上了沉重的竞争压力。除此之外,资管新规要求:“实行穿透式监管,对于多层嵌套资产管理产品,向上识别产品的最终投资者”,也就是说理财公募产品不能通过对接券商资管、基金专户做委外了。

  相反,私人银行拥有较为庞大的高端个人客户,私募型产品投资范围更宽、杠杆更高、资产配置更灵活,也存在着与非银机构合作,提高收益的可能性。对非银机构来讲,未来需要通过提升主动管理能力,北京赛车pk10专业改单对接私行FOF类产品和满足高净值客户风险收益结构的需要,与私行形成双赢局面。

点击次数:  更新时间:2018-05-20 16:23  【打印此页】  【关闭

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